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看清中石化化工业务竞争力

李刚 战略首席研究员

摘要

中国石油化工股份有限公司是中国最大的化工企业,由国有独资中国石油化工集团公司控股,在中国经济增长过程中扮演重要角色,在过去的五年销售收入增速超过中国GDP增长速度。

化工业务是中石化的传统优势业务,在国内市场地位举足轻重。从2000到2011年,除个别年份外,中石化化工产品销售收入增长率保持在10%以上。通过分解销售收入我们发现,驱动增长的引擎一是化工产品销售量增长,二是化工产品价格上升,而价格上升是驱动增长的主要因素。

值得注意的是,虽然中石化仍在不断扩大化工产品的产能,但化工板块的扩张速度明显落后于中石化的其他业务,造成化工板块销售收入在中石化整体销售收入中所占的比重逐年降低。

炼油与化工业务紧密相关。中石化的原油处理能力在过去五年快速增加,已接近国际先进水平,但在衡量企业资产利用率的“炼油环节加工负荷率”上与国际先进水平仍有一些差距。由于国内大宗石化产品需求增长迅速,中石化的“化工生产环节加工负荷率”一直较高。

将炼油和化工业务综合起来看,过去五年中石化的炼化收益波动幅度较大,而国际原油价格波动成为影响中石化炼化收益水平的关键因素。具体来说,原油价格上涨则中石化炼化收益下降,反之亦然。

造成这一现象的原因在于中石化等中国石油石化企业高度依赖进口原油作为原料加工生产成品油和化工产品。而中国的汽、柴油的价格受政府管控,因此中石化无法将原油价格波动有效传导至最终产品价格,导致原油价格上涨则效益下降、原油价格降则效益增加的现象。

总体来看,中石化目前将发展重点放在上游勘探开采业务,通过跨国并购等手段扩充资源储备,而化工业务并非公司发展的首要目标。虽然如此,大宗石化产品生产仍是中石化的传统优势项目和重要的利润点,部分中石化旗下大型化工项目还被列入国家“十二五”规划,可以预见,未来中石化化工业务将持续平稳发展。


1.中石化是国内最大的化工企业

中国石油化工股份有限公司(Sinopec,中石化) 是是国有独资的中国石油化工集团公司旗下上市公司。截至2011年底,中石化总股本867亿股,中国石油化工集团公司直接持股75.84%,通过境外子公司持股0.49%,其他外资股东持股18.86%,境内公众持股4.81%。

     2011年中石化实现销售收入25,056亿元,净利润768.6亿元,在《财富》(Fortune)全球500强中排名第五,并连续第8年占据《财富》中国500强第一名的位置。中石化目前的业务板块包括勘探开采、炼油、营销及分销、化工、及公司本部五部分。勘探及开采板块主要负责石油和天然气的勘探和开采,其中大部分原油用于自身炼油、化工业务,大部分天然气用于外销。炼油板块主要负责将勘探及开采板块生产的原油和进口原油炼制成汽柴煤油、化工轻油、重油、沥青等产品。

营销及分销板块主要负责批发、零售炼油板块生产的和第三方采购的成品油,运营储运和加油站网络。化工板块主要负责将产自炼油板块或第三方采购的化工轻油进一步加工成包括各种烯烃、芳烃及聚合物在内的石化产品。公司本部主要负责石油天然气等产品的进出口贸易,以及新产品、新工艺研发。

 

 

    作为国内具有垄断地位的三家石油化工企业之一,中石化在中国经济增长过程中扮演重要角色,销售收入增速是中国GDP增长速度的两倍。石油石化行业,特别是上游的勘探开采业务,受到中国政府严密保护,实行严格的行业准入制度。目前在中国境内拥有上游石油天然气勘探和生产许可证的企业只有中石化、中石油、中海油三家企业。中石化在过去五年的年均复合增长率(annual compounding growth rate,CAGR)为24.06%,几乎是中国名义GDP增长速度12.15%的两倍[1]

         化工业务是中石化的传统优势业务,尤其是大宗石化产品如乙烯、合成树脂等,中石化在国内市场地位举足轻重。中石化化工板块的主要产品包括乙烯、合成树脂、合成橡胶等均在国内市场占据较大份额,是国内主要的化工产品供应商之一。

2011年中石化主要石化产品产量、销售量

 

中石化(千吨)

全国(千吨)

中石化占全国比例(%)

产量

销售量

产量

消费量

产量

销售量

乙烯

9,894

--

15,427

16,478

64.13%

--

合成树脂

13,652

10,524

47,120

73,757

28.97%

14.27%

合成橡胶

990

1,220

3,487

4,479

28.39%

27.24%

合纤单体及聚合物

9,380

6,631

32,513

47,357

28.85%

14.00%

合成纤维

1,388

1,496

31,077

31,077

4.47%

4.81%

                 数据来源:中石化2011年报,中国石油和化工协会产量及进出口量统计数据,中国三星经济研究院整理

2.中石化化工业务发展平稳

中石化的化工产品主要分成基础有机化工产品、合纤单体及聚合物、合成树脂、合成纤维、合成橡胶、及化肥等六大类。基础有机化工产品多为小分子烯烃、芳烃,是炼油过程中产生的重要产品之一,是下游诸多石化中间体、聚合物的生产原料。中石化作为国内最大的炼油企业,在生产基础有机化工产品方面具有明显的规模优势和资源优势。合纤单体和聚合物、合成树脂是由基础有机化工产品合成、聚合而来的中间产品或聚合物,是制造薄膜、塑料、织物、建材、包装材料等下游产品的重要原料。此类产品种类繁多,广泛应用于从人们的日常生活到电子元器件、汽车制造等各个方面。

中石化在大宗化工产品制造上占据规模优势,但对于某些有特殊要求的产品,如用于电子品、建材生产的特殊化工材料,技术上仍落后于国外企业。合成纤维主要用于各类纺织品生产,尤其是在制造高弹性、防水等功能性纺织品方面,效用突出。受惠于中国加入WTO,中国纺织业出口迅速增长,合成纤维需求猛增,带动企业争相投资建设合成纤维生产厂。这一投资热潮在2007-2008年达到高峰,但随着下游需求放缓、产能集中释放,特别是金融危机造成的纺织品出口放缓,合成纤维市场出现供给过剩。目前国内合成纤维市场份额大部分控制在民营企业手中,这些企业普遍存在着技术陈旧、高附加值产品少的问题,加之总体供给过剩,造成合成纤维利润微薄。化肥业务主要是利用天然气、渣油、脱油沥青、或煤等原材料生产合成氨、尿素。化肥曾经是中石化的重要产品之一,2000年化肥销售量以重量计占化工产品总重的31%,以销售额计占化工产品总销售的7%,但近年来重要性明显下降。

从2000到2011年,除2001、2008、2009年因受到经济危机冲击而陷入停滞之外,中石化主要石化产品总销售收入增速均保持10%以上。从2000年到2011年,中石化主要石化产品销售收入由539.3亿元增加到4,024.9亿元,CAGR达到20.05%。其中基础有机化工产品、合成橡胶增速最快,CAGR分别达到29.44%和26.54%。合成树脂、合纤单体及聚合物增速较快,CAGR分别达到18.29%和18.34%。合成纤维CAGR为5.70%,远较其他产品逊色,化肥CAGR为-5.02%,是唯一持续萎缩的产品。驱动中石化化工产品销售收入增长的引擎有两个,一是化工产品销售量(volume)持续增长,

二是化工产品实现价格(realized price)上升。从2000年到2011年,中石化主要石化产品销售量由1,223万吨增加到4,817万吨,CAGR达到13.26%。其中基础有机化工产品增速最快,达到22.08%;合纤单体及聚合物、合成橡胶、合成树脂增速分别为15.00%、13.85%、13.57%,与整体增速持平。合成纤维增速2.96%,几乎原地踏步;而化肥销售量大幅收缩,增速为-11.74% 。化肥销售量缩减,是中石化主动优化调整化工产品结构的结果。随着国内天然气需求增加、渣油催化裂解取得突破,以天然气、渣油等为原料生产化肥的机会成本升高。国内对复合肥需求持续增加,而对单质肥需求持续降低[2],部分抵消了中石化在氮肥(尿素)生产方面的规模和成本优势。

    从2000年到2011年,中石化主要石化产品平均实现价格保持增长,基础有机化工产品、合成橡胶、化肥平均实现价格翻番。合成橡胶价格上升最快,CAGR达到11.15%,基础有机化工产品和合成树脂也分别取得6.03%和4.15%的增长。合纤单体及聚合物、合成纤维增速较慢,仅分别为2.91%和2.66% 。化肥平均实现价格增长7.62%,部分抵消了产量缩减带来的影响。

与销售量相比,化工产品实现价格波动幅度较大,价格下跌是中石化2001、2008、2009年销售收入停滞甚至萎缩的主要原因.2000-2011年,中石化主要化工产品销售量增速的标准差(standard deviation)为8%,而平均实现价格的标准差为16.35%,是前者的两倍多.虽然主要化工产品销售量在2001、2009年均有所增加(化肥除外),但因为价格明显下降,最终导致总体销售收入减少.

    中石化虽然在不断扩大化工产品的产能,但化工板块的扩张速度明显落后于成品油营销分销、以及本部的进出口贸易业务.2011年中石化化工板块资本支出人民币150.15 亿元,主要用于建设武汉年产80万吨乙烯项目、中原甲醇制烯烃项目、燕山丁基橡胶项目以及仪征1,4-丁二醇项目.2007-2011年5年间,中石化化工板块销售收入的CAGR为10.80%,远低于本部进出口业务的26.81%和营销分销板块的15.15%.化工板块增速低于中石化整体增速的结果,就是化工板块销售收入在中石化整体销售收入中所占的比重逐年降低.化工板块销售收入在中石化整体销售收入中的比重由2004年的21.33%降至2011年的14.98%.

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